▍公转铁持续强化，铁路货运景气上行。

2018年以来国务院、自然环保部等政策频出，加速环保升级和运输结构调整，增加铁路货物运输量。高铁逐渐取代普客成为主要客运方式。普铁货运运能有望加速释放。2017年煤炭占全国铁路运量近六成，运输结构调整引发煤炭运输格局重构。

▍集疏港大宗贡献增量，计划三年国铁增长8亿吨。

原公路集疏港煤炭、铁矿石等大宗商品分流至铁路，或构成“公转铁”主要增量。

▍产能加速向三西集中，大秦线竞争力最优。

煤炭供给侧持续推进，陕西、内蒙古及山西等先进产能区域所对应的煤炭产量份额将加快提升。大秦线具有运距最短、装载能力大和运输配套成熟的特点，“西煤东运”第一通道竞争力最优。在公转铁持续和“三西”地区外运需求增长背景下，预计近3年大秦线或维持4.5亿吨满载运营，新增产能向蒙冀线、瓦日线等线路溢出。

▍煤港南移扰动可控，满载运营或为压舱石。

长期来看煤炭港口南移风险仍存在。短期秦皇岛港转型和东南沿海煤炭需求存在博弈，政策波动影响限产进度。假设2018年秦皇岛港3000万吨转至曹妃甸港区下水，预计大秦铁路减少净利润2.25亿元，对应2018年业绩弹性1.5%。考虑“公转铁”持续强化，产能集中提升运输需求，满载运营或为大秦铁路业绩压舱石。

 来源：中信证券